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夏初至，莲香夏木繁
夏初至，莲香夏木繁。在这温暖明媚、生机勃勃的春夏交际，基金经理会客厅活动马不停蹄地乘风而行，如约来到“世界之窗”深圳，与当地的投资人朋友就海内外投资趋势、A场展望与资产配置观点进行了深度交流。
在2023年5月11日下午2：00，基金经理会客厅深圳站活动于丽思卡尔顿酒店如期举行科技包含哪些行业。现场气氛热烈，嘉宾观点精彩纷呈。
近期随着上市公司1季报的陆续披露，不同行业的表现出现了一定的分化，如何在当前市场环境里做好行业指数基金的配置？把握2023年中国经济复苏背景下的投资机会？对此，招商证券首席策略分析师张夏先生，汇添富基金基金经理过蓓蓓女士受邀分享了自己的独家研判。以下是二人的观点分享：
张夏，12年经验。中央财经大学国际金融专业硕士。自2011年起加入招商证券，从事金融产品、大类资产配置及投资策略研究。现任招商证券首席策略分析师。央视特邀评论嘉宾，曾获得，金牛奖最佳分析师、新浪“金麒麟”最佳策略分析师、白金策略分析师、《上证报》最佳策略分析师、WIND金牌分析师、WIND最佳路演分析师、“进门财经“年度十佳分析师”、《财经》研究今榜最佳策略分析师等称号。
宏观环境方面，新增社融再度转正，A股迎来盈利弱复苏周期，2023年、2024年大概率是经济上行期，而此时正是布局的时期。
投资方面，1月-3月投资保持稳定，今年基建增速在高基数背景下增速持续回落，而地产投资在低基数背景下增速有望持续回升，两个变量对冲后，今年投资增速有望保持稳定。
今年专项债的目标规模较去年实际发行规模有所下降，加上对地方隐性债务的强调，今年地方政府的投资资金来源压力较大。基建的资金来源也面临压力，新开工的增速有所回落。而房地产销量今年以来虽然稍稍改善，但新开工增速短期内难以大幅回升。基建新开工和地产新开工仍旧形成对冲的态势。
出口来看，一季度出口增速加速改善，主要源自于对俄罗斯，非洲，拉丁美洲，非发达国家出口的明显增加。对美国，欧盟，日本等发达国家出口增速转负。从目前欧美日的经济情况来看，这些国家的制造业增速普遍回落，进口增速转为负增长。当前的情况与19年15年的情况较为类似。随着欧美日发达国家经济增速持续回落，尽管有非发达国家进口的贡献，但中国出口增速难以维持较高增长，仍有下行压力。
资金层面来看，一方面，居民储蓄率是滞后于市场表现，是市场在底部反弹后持续上行的基本动力，2022年居民净存款增加10万亿，目前开始逐渐回流权益市场，居民增量资金的途径对于市场结构有着至关重要的作用。另一方面，美联储5月加息25BP，往后去看，综合美国经济下行、以及银行业风险事件暴露的加息风险来看，5月很可能是美联储最后一次加息，目前市场预期6月停止加息的概率为86.3%，在此之后市场有望开启预期美联储加息周期结束的交易。
过去十年随着机构投资者的发展壮大，A股对于基本面，业绩增速，景气趋势和产业趋势愈发看重，尤其是在每年到了4月份左右，随着上市公司一季报披露结束，更多的经济数据陆续出炉，各行业订单和排产数据也相继公布。市场对于全年景气趋势和边际改善的方向有了更明确的判断，于是会选择主攻方向。机构投资者会沿着景气趋势和业绩边际改善的方向进行布局，出现盛夏攻势高科技行业有哪些。
（1）科技：当信息科技产业出现较为明显的产业趋势，创新驱动科技领域资本开支增加同时出现了重磅创新应用，则TMT板块将会有明显的产业趋势支撑。今年以来的创新趋势围绕着AI+展开，后续在算力投资科技包含哪些行业、应用创新和硬件创新方面的投资机会值得重点关注。目前，全球大模型正在快速发展，全球主要大厂已经开始受益于AIGC的快速发展，后续关注算力投资的落地以及在应用和硬件方面的创新应用。
（2）地产链：今年以来，消费复苏是经济主要的结构复苏动力，此前出行消费的充分复苏对出行链带来了较大的推动，后续主要关注可选消费的增加，尤其是随着地产竣工提速和地产销售边际改善带来的地产链消费的推动。
（1）AI+：站在2023年初来看，最重要的产业趋势就是AI+浪潮，以ChatGPT为代表的人工智能技术突破，有望开启强人工智能时代，新能源汽车渗透率在快速提升之后，智能驾驶有望迎来关键突破，预计智能驾驶也将有成为 AI+浪潮时代的重要组成部分。
（2）机器人+：目前机器人技术已经趋于成熟科技行业分析，未来将会大规模应用，机器人+在生产服务领域的利用亦是AI+时代的重要组成部分。
（3）数据要素：AI+时代最重要的底层资产就是数据，因此数据要素成为此后产业趋势发展重要的底层资产。
（4）自主可控：在百年未有之大变局的时代，核心技术的自主可控成为关键科技行业分析，预计政策也将会推动硬件和软件自主可控科技行业分析。
（5）储能：储能将深度参与能源变革，提高新型电力系统的稳定性，随着碳酸锂、硅料等上游价格回落，储能系统成本大幅降低，国内大储和海外户储有望迎来爆发。
总体来看，围绕AI+这个核心产业趋势，2023年到2025年，各种新技术趋势有望迎来一轮较好的投资机会。
结合一季度GDP数据，当前经济复苏大概是处于一个什么位置，哪些方向接下来会出现比较明显的改善？
结合一季报披露，像您前面也提到了A股投资背后仍然是业绩驱动，当前有没有一些业绩好于市场预期，但是还没有被市场充分展现出来的行业？
未来三个季度业绩有望高增的困境反转行业：建材、轻工制造、纺织服装、非银金融、交通运输、电子、计算机、传媒、通信。
今年谨慎追高。中特估逻辑在于：在一季度业绩增速普遍都比较一般，甚至很多行业都是负增长的时候，部分央国企具有比较优势，比如一些建筑企业。此外，去年年底的中央经济工作会议精神里面，有一项非常重要的任务，就是要推进国企改革，然后推进中国特色现代企业公司治理, 3月份国资委召开会议，提出我们国企央企要对标世界一流，改变考核目标高科技行业有哪些，在这样的背景下，央求国企经营效率有望提升，盈利质量有望改善。
过蓓蓓，10年证券基金从业经验。中国科学技术大学金融工程博士研究生。2015年6月加入汇添富基金管理股份有限公司，现任汇添富中证主要消费基金、汇添富中证生物科技指数(LOF)基金、汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF）基金等基金的基金经理。
从2022年至今，通过全球主要股指表现，可以得出两个结论：第一，一个国家获得产业转移与产业资金流入，并不意味着该国股指上涨；第二，在资产配置中，若想达到分散风险的目的，可以选择与A股相关度低的市场进行投资。比如A股与美股呈现较强负相关性，在全球配置中可以通过投资美股来分散A股的风险。
去年高通胀一直加息导致美元指数飙升，非美元资产均受到不同程度的流出压力科技行业分析，比如东南亚某国即使获得了产业转移，但由于经济依赖出口，所以有资金留出的压力。
高通胀已成为贯穿两年时间维度的关键词，但今年开始欧美、日韩等国的CPI都开始呈现下降趋势。这意味着高通胀或将结束。2023年，外部宏观环境改善利于权益资产投资。
发达经济体通过不断加息抑制通胀，海外加息效应由抑制通胀开始蔓延到了影响金融稳定，因此在硅谷银行出现后，风险市场对于加息的结束有一定的预期。
关于经济硬着陆的可能性，通过新屋销售数据来看，通过Wind数据，我们从历史加息周期来看，每轮加息周期都是二三十个月从底部加到顶部，新屋销售的衰退达30%-40%。2022年的加息让七个月内新屋销售衰退达40%，但在加息六个月之后新屋销售出现回暖，意味着海外长期融资成本开始出现下降的趋势。另一方面，海外居民消费能力乃至整体海外经济呈现一定韧性，在加息临近尾声，有一部分海外资产或有投资价值。
通过HTF股债指标（汇添富自主研发，在股债性价比模型上加入海内外宏观风险因素以及海内外资金流动汇率变化的股债性价比多因子模型）来看，经历了多个时间节点后，今年3月14号开始重新回到偏乐观的位置。因为海外利率水平下降，导致汇率压力下降，因此A股资产外部压力减弱，核心关注A股自身基本面的变化。
宏观上，全球货币流动性、汇率是影响港股投资首要因素。港股和A股的市场主要参与者、金融行业监管政策科技包含哪些行业、货币流动性等不同，造成两地上市公司，从估值体系、市场表现高科技行业有哪些、投资逻辑等都有较大的区别。短期港股或继续承担流动性压力，中期需等待美联储加息结束来缓解港股压力再获动能。若今年6月美联储停止加息，下半年若出现降息，对于港股来说下半年或是较好配置时点。
风格方面：小盘基本面下行趋势较显著，需注意小盘风险。第一，通过宽基基本面价值中枢模型来看，截至到5月4日，中证1000、国证2000当下的指数点位已经基本上充分反映了2023年的基本面，但MSCI中国A50互联互通指数和中证800指数离基本面中枢尚有一定距离。第二，一季报公布后，小盘股价值中枢曲线下行明显，业绩增速不及预期。而相对大盘的资产基本面中枢较为稳健。当下时点，可以大小盘均衡配置。
高频消费数据表明，各地消费活力有较显著的反弹，消费复苏的第一阶段由商业需求和高收入群体的需求带动，复苏斜率高。随着微观经济活动进一步恢复，在高收入群体以及工商企业消费复苏后，中低收入群体的就业和收入逐步提高，居民消费开始恢复。目前市场对此预期较为悲观，尚待修复。
消费行业的基本面来看，主要消费行业的基本面改善已经发生。归母净利润增速其实是从2021年12月开始回升，2022年在2021年低基数效应下开始增长，2023年在相对修复的基础上再出现增长，所以整体来说消费行业的基本面持续修复中。基本面修复叠加通胀上行的可能性下，或具备良好的布局价值。
温和通胀对消费行业盈利端存在正向贡献。但通胀中期，主要消费盈利保持韧性，而可选消费承压。主要消费品作为日常必须品，消费者对其价格变动敏感度较低，所以主要消费品能够体现出较强的抗通胀能力。
估值方面，股指小幅下跌，带来估值快速消化。目前消费行业的估值已进入-1倍标准差位置，在历史上处于较低位置。
人工智能未来很有可能成为未来社会高效率生产的重要工具，所以人工智能的基础设施更为重要。和人工智能相关的基础设施包括：云计算、服务器、芯片。
云计算、互联网等领域正在全社会数字化转型的过程中发挥重要作用。人工智能、数字经济商业化前景显现。云计算，Al人工智能的基础设施或成全年科技投资的主线。算力，如同科技产业的粮食，是加大投入的重要方向。
医药行业整体基本面反应不充分，内部分化严重，重视中药和生物药结构性机会。2022年中药走势大超预期。中药包含了医药的消费需求科技包含哪些行业高科技行业有哪些、传承创新和优胜劣汰，政策呵护明显，根据Wind数据，我们可以看到叠加“中特估”行情—央国企占比50%左右，是医药大板块内央国企集中度最高的子板块科技包含哪些行业。2021年，中药行业着手进行国企改革，2022年下半年开始释放业绩。通过一季报，也可以看出中药部分企业基本面显著改善。
海外市场，美股方面，创新药驱动力在于研发创新与资本市场的融资动力。2022年下半年以来，纳指生物科技指数多个成分股出现并购重组行为，且多为大型制药，反映市场投融资情绪回暖。
从基本面来看，央国企基本面较好，但整体估值偏低，因此今年市场开始反思对央国企的定价问题。在2022年5月的《提高央企控股上市公司质量工作方案》中，明确央企质量提升路线图，鼓励现金分红、股份回购，鼓励兼并收购，加强市场沟通，剥离不良资产等。
中国特色估值体系相当于看得见的指挥棒，叠加景气度和周期位置高科技行业有哪些，以及低估值，可以理解为海外ESG逻辑，值得长期投资。
A股在今年的投资偏乐观，部分指数产品成绩亮眼。当前除热门的AI、中特估之外，还有哪些产品值得关注？
今年很多投资者想做行业轮动，但是实操很难，因为今年市场轮动比较频繁，比较容易踩到市场高点然后被套在其中。建议把投资眼光拉长科技包含哪些行业，做行业配置，寻找市场定价不是很充分的方向，进行偏左侧的布局，等到市场意识到定价偏差后弥补偏差，在指数上升股价回升的阶段中，待反应较为充分时进行获利了结，或比高频行业轮动追热点取得更好的投资效果。
除科技高科技行业有哪些、中特估外，在消费行业的市场预期偏于悲观科技行业分析，存在一定的偏差。医药是另一个基本面触底，存在困境反转的可能性，重视内部的结构性方向。
中药其实从2021年就开始上涨了，只不过2021年上半年整体医药板块表现均可圈可点，所以中药的表现在其中不算特别突出。从2021年的下半年的时候，很多医药子板块突破盘整下线，中药体现出超额收益，也让很多券商分析师关注到中药投资价值。
当时，汇添富基金有市场上第一只也是当时唯一一只中药基金（汇添富中证中药ETF联接LOF A），当时我们算过全市场对于中药的配置，处于一个非常低配的一个位置。通过Wind数据，我们看到中药在整个医药里面的市值占比是14%左右，但是公募基金对于重要的配置比例大概只有不到4%，所以即使现在的上涨也没有弥补低估的空间。所以从配置空间来说，我觉得中药它依然有配置空间上升的可能性。
中药在医药子板块里，基本面复苏应该是相对明确而且相对早的，所以它的基本面也有修复空间。短期当中药涨得多的时候，可能要跟西药进行一定的轮动跟切换。
市场开年的一骑绝尘之后，目前在3300点盘整徘徊，面对着快速轮动的行情、反复震荡的点位、茫茫多的赛道与主题，您或许有着很多迷茫与焦虑。对于您的心情，我们感同身受。为了给予您更好的投资陪伴，汇添富基金在2023年会组织更多高端私享活动，陆续走入中国的各大城市。特邀头部券商首席、知名经济学家、汇添富明星基金经理、研究大咖、投顾专家，与您共同探索资产配置之道。
无人问津时自有百花盛开，大道尽头拐点处自现繁华。漫漫中，我们坚守专业与初心，坚信长期主义的力量，深耕必将有所斩获，汇添富基金私人管理中心愿与您一起长期携手在资产配置的大道上一路前行，直至理想之岸。
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