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宏观方面，美国1月非农超预期，美联储加息预期得到进一步强化
宏观方面，美国1月非农超预期，美联储加息预期得到进一步强化。受此影响，春节假期内美元走弱，美股震荡上行。美国10年期国债收益率飙升至1.93％，已经达到新冠疫情前的水平。
商品方面，受美国经济数据利好的影响，外盘多数商品录得涨幅。布油及WTI原油涨幅分别达4.47％和5.57％，双双突破90美元/桶。南美减产预期下，美豆涨幅达7.03％。本文对全球宏观、原油、黄金、铜、镍国外投影仪品牌测评、铝、锌、聚烯烃、美豆、棉花及生猪等重点领域进行了点评及展望。
中美利差收窄将导致资本流动，或对A股估值形成扰动。节前多数商品库存水平偏低，外盘商品的普涨，或导致内盘开盘或进行补涨。值得关注的是，过年期间多数商品累库的季节性规律是否兑现，以及节后需求恢复情况。
策略角度，海外加息预期增强，国内主线仍为稳增长。随着欧洲取暖季渐入尾声，有色板块炒作题材或转换至国内基建政策提振，关注锌的跨市套利机会。假期内黑色板块或难见大幅累库。能源化工板块，能源及油化工或持续强于煤化工。
春节假期，美联储加息预期得到进一步强化。受此影响，美元走弱，美股震荡上行。美国10年期国债收益率飙升至1.93％，已经达到新冠疫情前的水平。商品方面，受美国经济数据利好的影响，外盘多数商品录得涨幅。布油及WTI原油涨幅分别达4.47％和5.57％，双双突破90美元/桶。南美减产预期下，美豆假期涨幅达7.03％。
国家统计局最新公布的1月份PMI景气调查显示，1月份制造业PMI录得50.1％，环比下降0.2％，非制造业PMI录得51.1％，环比下降1.6％。虽然两份PMI数据仍在景气扩张区间，但边际下行凸显出扩张放缓的态势。
从结构上看，对于制造业，亮点在于生产活动预期环比增加3.2％，表明制造业企业对于春节过后的生产活动预期向好。但同时也要注意到主要原材料购进价格环比上升8.3％，但出厂价格仅环比上升5.4％，二者差值达到2.9％，对于制造业企业，成本压力呈现卷土重来的态势，节后企业的生产经营活动仍旧面临考验。
对于非制造业，受到1月份国内新冠疫情在多个城市散点状爆发的影响国外投影仪品牌测评，非制造业PMI环比下降较大。结构上看，投入品价格（环比增加2.8％）和销售价格（环比增加2.9％）涨幅基本一致，成本端压力通过终端产品涨价得到较好的释放。但代表后续生产的新订单预期回落，环比减少0.6％，同时存货环比增加0.6％，二者一降一升联合表明终端需求依旧疲软，非制造业复苏仍旧缓慢。
旅游方面，根据文旅部统计，春节假期前三天，近程游、乡村游、冰雪游以及都市休闲、走亲访友等旅游需求逐步释放，历史文化街区、旅游休闲街区和主要城市文化场所客流增加。前三天全国国内旅游出游合计1.37亿人次，按可比口径恢复至2019年春节假日同期的71.5％，实现国内旅游收入1678.49亿元。作为对比，2021年春节假期七天，全国国内旅游出游合计2.56亿人次，恢复至疫前同期的75.3％，实现国内旅游收入3011.00亿元。今年恢复水平略低于2021年。
电影票房方面，根据灯塔统计，2022年春节五天（春节至初五）票房总计52.45亿元，相较于上年同期（68.47亿元）同比下降23.40％。从观影人数看，春节五天共计出票0.98亿张产品目录册排版，相较于上年同期（1.39亿张）同比下降29.50％。电影均价来看，2022年，春节至初五平均票价53.4元/张，同比2021年（49.1元/张）涨幅达到8.66％。高企的电影票价或成为制约电影观看的主要原因。
外围市场方面，美国1月份非农新增就业46.7万人，高于预期的12.5万人。非农超预期似显示美国就业强劲，美联储加息操作的空间更大。市场对美联储加息确定性和幅度的担忧已通过美债收益率表现出来，美国10年期国债收益率在2月4日突破1.9％，最新值1.93％，已经达到新冠疫情前的水平。同时带来的还有急剧收缩的中美利差，中美10年期国债收益率差值缩至90BP内，当前为0.78％。中美利差大幅收敛下，可能进一步引发资本减配中国资产。
综合来看，制造业企业预期向好，但面临的成本压力尚存；春节消费复苏程度不及2021年；外围市场震荡，美债收益率飙升，中美利差急剧收缩，对A股带来的冲击将会持续。春节期间，富时中国A50期货涨幅2.33％，节后沪深300、中证500等股指短期内可能会迎来情绪面的反弹，但国内经济增长的压力尚未企稳，股指难以有较大的上升空间。
短期内，股指在春节假期之后或许会有情绪面的反弹。但美债收益率上行，中美利差大幅收缩的外围环境仍会加大A股的波动。国内经济增长压力尚未企稳，中期来看，股指仍会处在震荡之中。
中国春节假期期间，国际油价继续表现强势，布油和美油均突破90美元/桶，近远月价差同时持续走强，表明基本面预期维持强势。2月2日，OPEC+新一次部长级会议确定将继续按计划在3月增产40万桶/天，但市场对于其能否足额增产的担忧日益增加。随着产量回升，闲置产能目前仅集中在沙特、阿联酋等在内的有限几个国家手中，按2021年12月实际产量测算OPEC+闲置产能理论上仍有近520万桶/天规模，但多个国家持续无法有效提升产量，实际闲置产能规模少于这个理论值。闲置产能逐渐耗尽导致近期主要国家增产出现瓶颈，尼日利亚等西非产油国持续增产不及预期，俄罗斯产量回升速度已明显放缓，能源部初步数据显示1月俄罗斯原油产量预计低于1月的产量配额。除了减产国增产不及预期外，非减产国断供事件进一步加剧供应不稳定性。利比亚Waha石油公司表示，由于无法对油罐进行维护国外投影仪品牌测评，储油能力不足导致减产约10万桶/天。利比亚石油产量自去年12月中旬开始由于国内局势和天气原因大幅下降，调查显示1月利比亚原油产量下降约14万桶/天，抵消了大部分OPEC增产幅度，油田封锁以及港口基础设施缺乏维护将持续对利比亚供应恢复造成障碍。
新冠变异病毒Omicron对原油需求的冲击弱于预期，市场悲观情绪大幅改善，由于疫情和季节性引起的需求下滑在未来恢复的可能性较高，市场并未对此过分担忧，关注重点从需求转向供应。产能瓶颈问题始终将拖累OPEC+产能正常化的步伐，并将在闲置产能接近于释放完毕的时候进一步暴露投资不足的问题，尽管美国供应预期温和回升，低库存和低闲置产能将对对油价构成持续的支撑。未来值得关注的地缘风险主要集中在伊核协议谈判进展，拜登政府决定解除几项针对伊朗民用核活动有关的制裁，后续与石油相关制裁的谈判进展可能增加油价的波动性。我们认为油价将维持震荡偏强的趋势。
国内春节假期期间，海外市场风险偏好回升，伦敦金收涨0.9％收于1808美元/盎司。10年期美债收益率升至1.91％，通胀预期降至2.4％，导致实际利率走高至-0.5％，但由于美元指数下跌1.8％至95.5，缓解了利率上行对黄金的压制。
海外经济数据喜忧参半，主要经济体通胀压力居高不下，美国1月ISM制造业PMI录得57.6，预期57.5，前值58.8，美国1月ISM非制造业PMI59.9，预期59.5，前值62.3，制造业和服务业PMI均较前值回落，显示出经济复苏强度边际走弱。就业数据表现分化，美国1月ADP就业减少30.1万人，预期增加20.7，前值77.6，但非农超预期录得46.7万人，预期15，前值上修为51万人，劳动参与率从61.9％回升至62.2％，失业率从3.9％回升至4％。新增就业主要集中在餐饮住宿、专业和商业服务、零售，预计运输和仓储行业。非农超预期增加有部分原因是季调因素产品目录册排版，但不能否认就业市场确实紧俏，体现在工资上涨压力进一步加大，时薪同比增速5.7％，环比0.7％，均高于市场预期，工资增速加快对通胀构成支撑，工资和通胀目前环比增速尚未缓解，导致市场对于美联储加息的预期仍然较高。与此同时欧元区1月CPI同比5.1％，环比0.3％，高于市场预期和前值，通胀压力的增加也使得欧央行利率会议上表态鹰派，市场对欧央行年内加息的预期抬升，英国央行则继续加息25bp至0.5％，符合市场预期，主要经济体在高通胀面前选择收紧货币政策，市场的通胀预期有所回落。但当前通胀压力并非仅通过加息等紧缩货币政策就能缓解，货币政策并不能解决供应端的问题，且会加快需求的回落，市场的波动会因此增加。
基本面角度，原料供需整体趋于宽松，疫情对物流的扰动下降，冷料供给恢复性增长，而铜矿处于恢复周期的背景下，加工费整体稳中有增，这些条件均有利于铜冶炼厂增产，外部环境而言，无论是国内的政策环境，还是欧洲的能源担忧，春节期间观察来看，扰动风险正在逐步下降，全球精炼铜产量在一季度预计将进一步修复，供给对库存抬升的压力料将增强。需求角度看，国内终端需求整体趋弱，市场对基建的预期较强，但基建对原料实际的拉动却弱于预期，节后国内需求季节性恢复的强度预计弱于往年同期。海外需求仍在恢复周期，但韧性最强的阶段已经过去。需求节后对库存去化有一定带动，补库需求释放之后，需求转淡将会成为主基调，届时累库压力将逐步体现。
基本面短期与中期的矛盾并不尖锐，定价核心让渡于宏观预期，美联储加息与缩表的节奏依然是“牵一发而动全身”，但面对持续抬升的通胀压力，以及整体经济增长的放缓，政策收紧节奏是否加快依然是两难选择。这意味着市场在对美联储货币政策节奏的预估上存在预期反复的风险，大环境对节后铜价走势定价或偏宽幅震荡。相比于大环境，小环境相对确定，全球铜显性库存料维持累积态势，尤其是国内交易所与保税区库存，低库存预期对铜价的支撑减弱，但本轮铜季节性累库幅度并不算高，基本面短期也难以对铜价产生较强的抑制。综上而言，节后铜价整体或延续前期宽幅震荡的格局，震荡区间或在68000-73000元/吨，策略角度维持短线波段操作思路，中线元/吨以上逢高布局空单。
春节假期期间，全球精炼镍显性库存继续去化，LME库存较节前去化约4212吨，而上期所与保税区库存在节前最后一周也仍在下降趋势中。短期镍交易的核心之一是库存预期，由低库存预期引发的担忧不仅体现在期限结构上，也体现在对镍价的强烈支撑上。库存低本质上是结构性问题，即在精炼镍需求逐步被替代的过程中，供需萎缩的节奏在较量，理论上高冰镍大量释放之后，精炼镍在新能源领域需求的占比将显著下降，从而以需求替代来缓解供需矛盾，但核心问题则在于高冰镍大量释放的兑现需要时间，以目前印尼高冰镍产能情况看，仍然有远水难解近渴的市场担忧。从国内精炼镍平衡表的推断上看，2-3月份库存去化或将延续，国内显性库存极低的背景下，海外库存将逐步流转至国内产品目录册排版。因此，从结构上看，软逼仓压力或延续，后期国内升水结构或先于海外转弱。
交易层面看，节后核心在于低库存预期的博弈，以及宏观因素带来的外部情绪变化，虽然假期期间，生产商表现出积极的供货态度，但改善平衡表，尤其精炼镍的平衡仍需要时间。投机资金在节前离场的部分，可能会再度关注低库存预期的发酵。与此同时，海外假期期间，美联储政策两难的预期释放，外部环境至少短期来看利空不强烈，综合而言，我们认为节后镍价存在再度转强的风险，策略角度，短线策略建议逢低布局多单为主，沪镍主力短期目标价或再度回到17万以上，中线做空需要更高的安全边际，建议17.8万元/吨以上考虑。
春节期间LME铝价波动不大，小幅收跌1.2％产品目录册排版。海外基本面延续强劲表现，LME铝现货升水维持高位，铝锭库存持续去化至77万吨左右。春节前内盘铝价尾盘快速拉涨，反应出市场对于春节后基本面的乐观预期国外投影仪品牌测评。节后市场主要的博弈点有二，其一是国内春节期间铝锭累库数量，其二是节后消费的复苏情况。由于国内电解铝运行产能偏低，因此今年春节累库数量大概率中性偏低。从节前的消费来看，节后消费正常季节性回升的概率较大。国内外铝市基本面在未来一到两个月内将延续较强表现，利空因素有限，预计价格也将偏强运行。需要注意的是美债收益率持续上行，以及欧央行对通胀态度的松动可能会加大宏观情绪扰动。
春节期间LME锌价维持高位窄幅震荡，周内振幅不超过1％，整体波动较小。基本面角度，春节假期内并无明显变化。海外方面，尽管乌克兰与俄罗斯的地缘矛盾仍在激化，但对天然气价格的影响似乎较此前有所钝化，上周五（2月4日）的 TTF和德国基准电价较节前（1月28日）均现小幅回落，但低库存的背景下，后续欧洲天然气或仍有高波动。LME库存整体仍在去化，分地区看，过剩仍主要集中在亚洲地区，欧洲地区当前库存仅余1350吨，创近四年新低，北美地区库存也在去化通道中。国内方面，春节前后为季节性累库周期，但当前国内社会库存处于历史同期偏低水平，同时国内基建预期下，市场普遍看好节后需求复苏，对价格也构成一定支撑。
综合而言，欧洲地区取暖季结束前，海外冶炼端持续面临风险，但随着时间的推移，减产进一步扩大的概率及其对平衡表的影响都在趋弱，后续锌价的驱动将更多转向国内节后消费的实际成色。策略角度，预计短期锌价仍维持高位震荡，主力合约运行区间（24500,25500）元/吨，后续需要结合国内社会库存变动判断消费情况。套利方面，建议择机布局多沪锌空伦锌的跨市反套。
美国当地时间2月3日，在冬季风暴的破坏之下，美国多地遭遇大面积停电，最严重的地区集中在得克萨斯州、田纳西州、阿肯色州和俄亥俄州。美国聚烯烃生产装置主要集中在得克萨斯州南部和路易斯安那州的南部，目前两地聚烯烃生产装置所受到的影响较小，所有的装置仍处于正常生产之中，聚烯烃的价格波动也十分有限。但美国的冬季风暴使得内陆至港口的运输在短期内变得更加困难，进一步减缓美国出口恢复的速度。
春节期间，原油价格的持续走强将使得亚洲地区聚烯烃供应在边际上有继续减量的预期。自2021年12月下旬开始，供应端的扰动使得原油价格逐渐走强，但原油下游偏宽松的供需格局使得整条产业链呈现“滞胀”的格局，在涨幅上大致表现为：原油石脑油丙烷丙烯聚烯烃。在此情况下，亚洲石脑油裂解的利润下滑至6年内的最低点，亚洲部分外采石脑油企业纷纷传出计划降负的消息，市场上开始对聚烯烃的海外供应在边际上有缩减的预期。
国内油头企业一体化程度较高，仅少数企业需要部分外采石脑油。虽然部分需要外采石脑油的裂解装置已经降负，但目前仍未听闻聚烯烃的产量因此受到影响。同时，聚烯烃产业链“滞胀”的格局也使得国内PP粉料企业和徐州海天、利和知信等外采丙烯制PP企业在1月都因亏损而存在不同程度的供应减量。
春节期间原油价格持续走高，布油和美油均突破90美元/桶，节后聚烯烃的“滞胀”格局可能会愈演愈烈，石脑油裂解利润或继续下滑，不排除亚洲外采石脑油装置以及如古雷石化等国内石脑油外采程度较高的企业进一步降负的可能；同时，粉料和外采丙烯装置的减产或将持续发酵，聚烯烃的供应将在边际上收缩。在中性估计下，我们预计PE和PP的进口量损失分别在7.7和4万吨，粉料和外采丙烯制PP产量损失量分别在4万吨左右。
在元宵节前，聚烯烃的需求大多处于季节性退出的状态，聚烯烃的绝对价格在短期内难以得到需求端的反馈。因此，我们认为春节后聚烯烃的主要逻辑是交易成本端原油的上涨；在2月中旬后，随着下游需求的恢复和刚需补库的结束，价格对于需求的影响将逐步体现国外投影仪品牌测评，供需的逻辑和成本端的逻辑可能交替运行。
春节期间CBOT大幅上涨，主力3月合约最高涨至1564美分/蒲，主要原因在于南美减产预期增强。巴西农业咨询机构AgRural再次调降巴西21/22年度大豆产量预估，表示目前预计大豆产量为1.285亿吨，低于此前预计的1.334亿吨。AgResource预计巴西大豆产量为1.25亿吨，低于此前预计的1.31亿吨。商品经纪公司StoneX下调巴西大豆收成预估至1.265亿吨，上月预估为1.34亿吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所在2月3日发布的周报中称，21/22 年阿根廷大豆种植已结束，覆盖面积为1630万公顷，最新产量预估为4200万吨，比最初估计值低200万吨。罗萨里奥交易所则表示干旱将使得该国大豆产量限制在4000万吨以内。
21/22年度南美再度受到拉尼娜气候影响，2021年12月起巴西南部和阿根廷产区普遍面临降水不足的局面。具体看两国目前大豆生长情况。巴西：截至1月29日大豆收获完成12.3％，其中马托格罗索和米纳斯吉拉斯进度较快，分别为31.7％和25％。Deral报告显示截至1月31日帕拉纳收割完成11％，好于去年同期；58％作物进入结荚鼓粒期，但大豆36％优、33％良、31％差，去年同期优良差的比例分别为93％、7％、0，因此Deral将帕拉纳大豆产量预估由1310万吨下调至1280万吨，去年为1980万吨。南里奥格兰德截至2月3日有22％的作物进入灌浆期，生长进度落后去年同期和五年均值。阿根廷：布宜诺斯艾利斯谷物交易所周报显示阿根廷大豆作物生长进度较慢、优良率不佳。截至2月2日24.2％作物开始结荚、2.6％作物开始鼓粒，去年同期分别为36％和10.2％；作物评级为优良差的比例为37％、45％、18％。大豆结荚后的灌浆鼓粒时期是决定单产的最重要时期，气象预报显示未来1-2周巴西南部和阿根廷的降水情况可能不会出现实质好转，减产预期趋于加强。
美豆库存消费比降至历史低位促成了20/21年度CBOT大豆的大牛市，我们此前提到过，在21/22年度，如果南美产量不出问题，全球及美国大豆库存将缓慢重建。但是目前看来，南美减产超预期将令21/22年度全球大豆期末库存和库存消费比继续下降，对美国来说，南美减产也利好美豆未来出口前景。不过，随着减产预期兑现，如果未来美国数次加息、且美国22/23年度大豆种植面积及产量不能提供进一步利好，CBOT大豆价格可能难以在此高位持续。保持警惕，不建议盲目追高。
春节期间散户售猪较少，部分大厂以急抛非瘟中招商品猪为主。根据涌益咨询调研结果显示，山东、河南、广西、东北等地区小猪病较节前有所增加；而伴随母猪存栏密度下降，母猪病反而控制较好。
当前东北地区已陆续开始补栏，其他省份养殖户暂时观望为主，但询价情绪甚至高于去年同期。虽然当前母猪、仔猪价格已达到合适补栏低点，寒潮天气、猪病等因素均影响补栏节奏，散户仍在等待大厂出售品质较好仔猪产品目录册排版。待天气、猪病好转，养殖端一致性预期所带动的补栏情绪或进一步对下半年猪价产生打压，短线仍不过分看高远月合约。
据调研结果显示，养殖端计划2月出栏商品猪较1月环比降10％-15％（东北、华北大厂降更多20％-25％，西南、华南等地区2月计划较1月降的少），但考虑到1月出栏量已较21年12月环比增10％-20％，预计2月出栏量仍处高位。叠加屠宰开工率较低，售猪时间较短，2月屠宰量较节前高峰期或降50％，预计全月均价并不乐观。此外，当前出栏均重虽然维持下降趋势产品目录册排版，但体重仍高于正常均重，侧面反映当前标猪存栏水平不低，上半年出现年度低点概率大。
中美利差收窄将导致资本流动，或对 A 股估值形成扰动。节前多数商品库存水平偏低，外盘商品的普涨，或导致内盘开盘或进行补涨。值得关注的是，过年期间多数商品累库的季节性规律是否兑现，以及节后需求恢复情况。策略角度，海外加息预期增强，国内主线仍为稳增长。随着欧洲取暖季渐入尾声，有色板块炒作题材或转换至国内基建政策提振，关注锌的跨市套利机会。假期内黑色板块或难见大幅累库。能源化工板块，能源及油化工或持续强于煤化工。
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